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西藏旅游:价值与主题投资的完美结合

发布时间:2011-03-25    研究机构:申万宏源

投资要点:

资源品质最优、增长空间最大、增长可持续性最强。公司现有景区——雅鲁藏布江大峡谷、巴松措,是西藏东环线最优质的景区资源,增发项目阿里景区是西环线最具竞争力的景区资源。2010年公司景区游客量仅为13万人次,与其他较为成熟的景区相比,游客量增长空间最大、增长的可持续性最强。

公司进入盈利拐点,未来5年净利润CAGR为75.3%,公司2010年3季报EPS为0.17元,扣除1600万营业外收入,主营业务贡献EPS为0.07元,是2009年的10倍。按照现有游客量增速计算,未来3年公司净利润有望翻倍,未来5年净利润CAGR将达到75.3%,开启盈利快速增长的拐点。

制约公司发展的瓶颈正在削减:1)交通:2011年景区所在地林芝航班由每日2班扩张到每日6班,“十二五”期间西藏交通投资翻倍,川藏铁路开通将成都至拉萨间的交通时间缩短到8小时。2)淡旺季分明;林芝地区海拔较低,气候舒适,具有“西藏江南”的美誉,冬季旅游逐渐兴起。3)公司治理:董事长将办公地由北京迁至拉萨,未来主要精力用于景区业务的开发和经营。

印度香客为阿里项目提供了坚实的客源基础。增发项目阿里神山圣湖,是佛教、印度教、苯教、搘那教的宗教圣地,具有极高的宗教地位。每年申请到阿里的印度香客达到100万人次,为阿里地区提供了充足的客源保障。

受益于西藏旅游(600749)市场快速发展,价值与主题投资完美结合。1)中央第五次西藏工作会议首次提出将西藏打造为“著名的世界旅游目的地”,加大对旅游产业的扶持力度。2)“十二五”期间西藏将实施旅游倍增计划,旅游收入年均增速至少保持在20%。3)2011年5月23日为西藏解放60周年纪念日,有望带来更多政策利好,也为公司提供了更多主题性投资机会。

目标价为20元,首次给予“增持”评级。公司未来5年EPS分别为0.16、0.15、0.25、0.37和0.57元。由于公司增长持续性较强,FCFF或PEG估值法更为合理,合理股价为每股20元,目前股价为16.99元,仍有17.6%的上升空间,2011年PEG为1.31,在旅游板块中仍处于较低水平,首次给予“增持”评级。

申请时请注明股票名称