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西藏旅游(600749)2021三季报点评:疫情影响短期承压 募投资金投向景区升级

时间:21-11-07 00:00    来源:太平洋证券

事_S件um:m公a司ry]发 布2021三季报,前三季度公司实现营业收入13938.45万元/+47.03%;实现归母净利润893.12 万元,上年同期亏损107.94 万元;实现扣非后归母净利润337.84 万元,上年同期亏损405.84 万元。

其中Q3 公司实现营收5418.77 万元/-24.56%,实现归母净利润1042.59万元/-66.84%,实现扣非归母净利975.9 万元/-69.61%。

暑期疫情影响客流,Q3 仍实现盈利。公司景区地处高原地区淡旺季差异显著,二三季度尤其三季度是全年最旺季,可以参考2019 年Q3营收占比41%,利润占比高达84%。7 月下旬到8 月中旬的南京疫情造成的多地传播,对公司暑期客流造成较大影响,而景区企业运营成本相对固定,客流减少导致Q3 营收、归母利润均同比下滑,但仍实现正向盈利。

Q3 毛利率、期间费用率环比下降,净利率环比增长。Q3 公司整体毛利率46.6% , 2019Q3/2020Q3/2021Q2 毛利率分别为57.88%/69.16%/50.53%,客流下滑、人工成本增加拉低了毛利率水平。

Q3 期间费用率28.04%,处于相对较低水平, 2019Q3/2020Q3/2021Q2 期间费用率分别为36.92%/22.7%/31.48%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.21%、25.47%、-2.64%,公司通过对闲置募集资金进行现金管理降低财务费用。Q3 净利率19.94%,2019Q3/2020Q3/2021Q2净利率分别为24.75%/43.99%/16.75%。

重组事项持续推进,新绎游船有望年内并表。目前公司对新绎游船的重组仍在稳步推进。对证监会第二次反馈问题的回复正在积极准备中,重组年内完成可能性较大。新绎游船与公司为同一实际控制人,资产置入价格不高,上市后有望迎来价值重估。

募投项目变更,持续景区升级和产品打造。9 月公司变更原募投项目,将2018 年募集资金用于雅鲁藏布大峡谷、鲁朗花海牧场和阿里神山圣湖三个景区升级改造,打造民俗文化景观和深度体验内容,丰富旅游商业,优化路线资源和基础设施,提升景区的游客体验。此外公司还将投资于数字化综合运营平台项目,以及使用2.7 亿元补充流动资金。

投资建议:我们看好公司经过管理提效、产品升级创新后带来的持续成长性,看好新绎游船重组给公司带来的业绩增量及其自身的成长空间。国内疫情反复短期内可能对公司业绩造成一定波动,但不改中长期发展逻辑。考虑到今年疫情对客流影响较大,调低2021 年盈利预测。

暂不考虑重组事项对公司业绩的影响,预计2021-2023 年西藏旅游(600749)实现归母净利润-305 万元、3355 万元、4421 万元,同比增速-164.3%、-1200%、31.8%,EPS 分别为-0.01 元/股、0.15 元/股、0.19 元/股,对应PE 分别为-679 倍、62 倍、47 倍。

风险提示:系统性风险,疫情风险、重组失败风险、企业经营情况低于预期等风险。